全球90%以上的市场份额被“五大”跨国公司垄断。虽然微创心率也在其中，但份额只有个位数。所以在招股书中强调其在法国市场份额第一，在欧洲其他国家占据“相当大的市场份额”，这是现在微创心率的基本盘。
考虑到其主要产品“Alizea”系列和“Vega”系列分别于2021年和2017年获批，与其他四家公司的产品相比，在功能上是最完善的，基本领先一代。IPO后能否快速发布业绩，取决于他们的产品在中国市场获批注册的进度。(点击BBKing)
5月，微创心律在港交所提交招股书。如果成功上市，将是微创医疗分拆出来的第六家上市公司。
微创医疗是一家香港上市公司，从事医疗产品的制造和销售。按业务划分，主要经营骨科医疗器械、心血管介入产品、动脉和外周介入产品、电生理医疗器械、神经介入产品、外科医疗器械、糖尿病和内分泌医疗器械等七大分支。
我不得不提到这家公司的董事长常赵华。60后的他，出生在山东淄博。他去美国留学，在一家海外医疗公司做高管。后来回国创业，1998年创办微创医疗。2022年钛媒体整理中国高管薪酬50强，长以2.33亿元年薪位列大健康领域第一。当年微创医疗收入8.41亿美元，亏损5.88亿美元。
技术出身，除了开发产品，常还喜欢玩资本游戏。他曾在2020年的股东大会上说，威创不仅是一家生产产品的公司，更是一家生产上市公司的公司。通过这种商业模式，公司可以实现可持续增长。
在这一思路的指引下，2019年以来，微创医疗已分拆出新麦医疗(主动脉及外周血管介入业务)、新通医疗(心脏瓣膜业务)、微创机器人(手术机器人业务)、微创脑科学、微电生理(神经介入业务)等5家上市公司。
即将独立上市的微创心律是微创医疗的主要业务板块之一。微创医疗2022年年报显示，公司24.3%的收入来自心律管理业务。
值得注意的是，上市公司中，除新麦医疗外，包括微创医疗在内的其他几家均处于亏损状态。2022年，微创医疗净亏损4.37亿美元，同比增长57.88%。扩张的部分原因是微创机器人和新通医疗的子公司推广R&D、注册和商业化带来的投资增加，以及海外市场其他业务的投资增加。
即将上市的微创心率堪比独角兽，但尚未实现盈利。
2020年至2022年，微创心律的营收分别为1.8亿美元、2.2亿美元和2.05亿美元，三年净亏损分别为5400万美元、8800万美元和1.07亿美元。在招股书中，微创律动表示，这主要是由于业务扩张带来的较大成本，以及由于在研产品的开发，预计R&D成本将继续占总运营成本的绝大部分，可能带来持续亏损。在过去三年中，R&D的总费用分别为5600万美元、6400万美元和5900万美元。
在一二级市场估值倒挂越来越普遍的今天，C轮融资签对赌协议的微创节奏还能脱颖而出吗？
M&A，融资和赌博
看起来很复杂。如果简单来说，起搏器是微创节律的主要产品。
这是一种植入式脉冲发生器，可以代替心脏的起搏点，使心脏以正常节律跳动，以治疗一些严重的心律失常。起搏器属于心律管理(CRM)范畴，CRM市场还包括植入式自动除颤器(ICD)和三腔起搏器(CRT)。
卖起搏器是微创心律的主要收入来源。2020-2022年，医疗器械销售收入占微创心律收入的90%以上。具体来说，低压CRM设备的销售收入占总收入的一半以上。低压CRM设备是心脏起搏器和CRT-P设备，其次是高压CRM设备、电线等销售收入。
在涉足CRM市场时，微创医疗在其他业务线复制了它的路径——先是通过并购进入市场，然后在一级市场融资研发，最后成为国内起搏器头部玩家。
2014年，微创医疗与意大利公司LivaNova成立合资公司，打造心律(微创心律)，微创控股51%，索林CRM占49%。由此，微创医疗获得了索林产品在中国的独家销售权，开始自主研发国产起搏器。
回过头来看，微创医疗布局的业务踩对了时机。当时内地植入的心脏起搏器基本都是进口的，内地唯一的本土企业是乐普医疗控股的秦明医疗。西南证券2017年的研报提到，随着国内设备企业逐步进入起搏器行业，未来几年起搏器进口替代将出现拐点。
2018年，微创医疗联手云峰基金以1.9亿美元收购了LivaNova的心律管理业务。此次收购使微创医疗成为全球第五大、中国最大的心律管理设备供应商。
从此，微创心律开始了一级市场融资之路。2020年，微创心律完成B轮融资1.05亿美元，高林领投，云峰基金和微创医疗投资。2021年C轮融资获得1.5亿美元，由高淳和微创医疗领投，碧桂园创投、易方达和CICC资本跟投。C轮融资完成后，微创心率估值12.5亿美元，约合人民币90亿元。上市前，微创医疗持股50.13%，云峰持股16.82%，高影持股12.56%。
值得注意的是，在C轮融资中，微创心律与高伟签下了一个赌约。
根据微创医疗2021年7月的公告，在微创心律引入C轮投资的过程中，公司与相关机构签订了赎回协议。高贤要求，如果微创心律不能在2025年7月17日前上市，或者微创心律首次公开发行市值低于15亿美元，目标公司募集资金总额低于1.5亿美元，将面临赎回风险。赎回价格将为优先股原始购买价格的100%和应计复合年利率的8%。
可以理解为双方约定微创心律上市时不能破。去年，微创系另一家子公司微电生理登陆科技创新板，上市首日跌20%。
增长速度慢，新的增长点在中国。
CRM不是一个高增长的市场。根据Jost Sullivan的数据，2021年全球CRM设备市场将为106亿美元，预计2030年将增至128亿美元，2021年至2030年复合年增长率为2.0%。
但是这个领域进入门槛高，行业集中度高，也就是说不涉及。只有五家跨国公司进入了这一领域，并在2021年占据了全球90%以上的市场份额。虽然微创心律起步较晚，但却是唯一一家只专注于CRM设备的公司。
因为不滚，行业利润率高。最近三年，微创心律的毛利率分别为56.1%、56.6%、56.3%。但近三年来，低压CRM设备和高压CRM设备的毛利率都有所下降。其中，低压CRM设备的毛利率从2020年的70%下降到2022年的68.2%，高压CRM设备的毛利率从2020年的63%下降到2022年的60.3%。招股书解释称，这主要是由于产品结构的变化。
从地区来看，CRM设备市场可分为成熟市场(如欧洲、美国和日本)和新兴市场(中国、拉丁美洲和南亚)。成熟市场具有创新性、大规模和高利润率。相比之下，新兴市场的特点是该产品类别渗透率低，患者人群庞大，这意味着巨大的增长潜力。
从2021年到2030年，中国有望成为增长最快的CRT-P市场之一。根据Jost Sullivan的统计，中国是最大的新兴市场，市场规模从2016年的3.939亿美元增长到2021年的6.030亿美元，年复合增长率为8.9%，未来十年有望实现8.4%的年复合增长率。
与其开拓涨幅不大的成熟市场，不如着眼于前景更广阔的新兴市场。招股书中提到，微创心律的目标是成为中国最大的CRM设备公司，并计划在未来十年迅速扩大在其他新兴市场的市场份额。
与欧美市场相比，中国CRM市场仍处于本土化的初级阶段。招股书显示，微创心律是中国制造的心脏起搏器的最大供应商。2020年、2021年和2022年，来自中国的微创心律销售收入分别占总收入的4.4%、5.9%和6.2%。2020-2021年收入增长64.2%，主要得益于国产产品的不断渗透和疫情限制的放松。
微创心律计划使用一些策略来加速市场渗透和促进进一步增长，包括上海的R&D团队进一步开发专门针对中国市场的本地化产品，以便更准确地满足中国患者的医疗需求。例如，2024年，微创心律项目推出了Bonafire，这是一款专为中国市场设计的被动固定导线。
但作为后来者，微创节奏要实现国内市场份额第一的目标，还有很长的路要走。
目前，全球CRM设备市场由五家跨国公司主导，其中包括美敦力、雅培、波士顿科学和百利。这四家跨国公司占全球总市场份额的95%以上，微创心律的市场份额仅为1.8%。在中国，微创心律的市场份额仅为2.2%。除了国际四大，微创节律在中国市场的竞争对手还包括一些本土企业，如与美敦力达成战略合作的先健科技，以及通过收购秦明医疗进入起搏器市场的乐普医疗。"